文 | 海豚投研 文 | 海豚投研英伟达 (NVDA.O) 北京时光 2 月 27 日清晨，美股盘后宣布 2025 财年第四序度财报（停止 2025 年 1 月），详细内容如下：1、团体事迹：营收端坚持高增，毛利率持续回落。本季度$英伟达.US 公司实现营收 393 亿美元，同比增加 77.9%。公司收入增加，重要受数据核心营业需要及 Blackwell 出货增添的动员。本季度英伟达实现毛利率（GAAP）73%，低于市场预期（73.4%）。而在 Blackwell 量产爬坡等要素影响下，公司毛利率遭到了必定的影响。本季度的净利润 221 亿美元，同比回升 79.8%，利润端再翻新高。2、中心营业情形：数据核心是事迹最年夜奉献项，收入占比晋升至 9 成。1）本季度游戏营业同比下滑 11%。固然本季度呈现两位下滑，但仍远好于 AMD（同比下滑 58.8%）。海豚君以为公司本季度游戏营业的下滑，一局部受公司行将推出 RTX50 新品的影响。而在新品推出后，无望动员公司游戏营业的回暖；2）本季度数据核心营业同比增加 93.3%，重要是由年夜模子、推举引擎跟天生式 AI 的需要推进。营业的增加，得益于云效劳厂商等资源开销的增添。此中本季度 Blackwell 奉献了 110 亿美元，给公司数据核心营业带来了显明的增量。3、重要财政指标：新品备货增添显明，用度率稳步回落。英伟达本季度运营用度率持续下滑至 11.9%，收入的增速对消了用度真个增添。公司本季度存货端年夜幅增添至 101 亿美元，重要是受 Blackwell 产物备货的影响，但以后存货占比仍处于绝对低位。4、下季度指引：英伟达估计 2026 财年第一季度收入 430 亿美元（正负 2%），同比增加 65.1%，略好于彭博分歧预期 422 亿美元；第一季度毛利率 70.6%（正负 0.5%），低于彭博分歧预期 72.3%。海豚君团体观念：财报数据个别，指引预期还行 开展全文 英伟达本季度财报数据普一般通，营收端没能保持住过往 beat 指引 “+20 亿美元” 的表示，毛利率也略低于市场预期。固然 Blackwell 为本季度供给了增量，但 GB200 的爬坡情形影响了本季度营收的进一步晋升跟毛利率的表示。比拟于财报数据，下季度指引还行。公司预期下季度营收 430 亿美元，营收指引好于调低后的买方预期（420 亿美元邻近）。而受 Blackwell 量产爬坡的影响，公司下季度毛利率将进一步下滑至 70.6%，而且将在 2026 财年上半年持续承压。对英伟达，市场最存眷的是这多少个方面：1）Blackwell 的停顿：本季度 Blackwell 实现收入 110 亿美元。固然 GB200 爬坡较慢，但 B200 产物出货增添支持了 Blackwell 系列的收入。因为公司很快将推出 Blackwell Ultra 系列产物，以后处于产物过渡阶段，而Blackwell 真正的产物周期将重要存眷于 2026 财年下半年；2）Deepseek 的影响：Deepseek 的低本钱战略呈现，必定水平影响了市场对英伟达跟算力工业链的预期。固然以后 H 系列产物也有较好的性价比，但更好的硬件机能仍是能带来增进感化。因为寰球 90% 的 AI 开辟者跟365bet体育注册公司都用 CUDA，将更轻易应用种种主流东西。英伟达显卡跟 CUDA 的搭配，将会实现更好的效力，是绝对优选的计划。然而这里要留神的是，Deep Seek 的经济性会动员利用场景暴发性落地，但新需要会着重推理算力需要。差别于练习算力的相对把持，推理算力上用户可抉择的范畴会更多。英伟达的估值溢价是行业高 Beta 跟营业高壁垒两局部构成。Deepseek 会带来更高的行业算力需要增加，但可能会影响到英伟达的护城河预期。3）年夜厂资源开销：从近来的年夜厂数据看，寰球中心云效劳巨子（meta、谷歌、微软跟亚马逊）的共计资源开销仍坚持较高的增加。2024 年第四序度的共计资源开销本季度到达了 795.7 亿美元，同比增加 81.6%，并分辨对 2025 年的资源开销打算有差别幅度的上调。团体来看，海豚君以为英伟达本季度的财报绝对个别，但 Blackwell 的收入跟下季度收入指引还能够，但公司也并能没给出更多的亮点。因为云效劳巨子是公司最年夜的购置方，以后固然仍有着不错的资源开销预期，但后续仍要连续存眷详细的变更。因为公司将在 2026 财年的下半年推出新品，这也将是云效劳巨子洽购的重点，各家的资源开销预期基础浮现 “前低后高” 的趋向。因此，以后还是公司的产物过渡期，而下一代 Blackwell Ultra 的停顿情形将是市场在这时期的重要存眷点。当下的英伟达，市场更存眷的是，公司对 2026 天然年的增加预期、Deepseek 对 H20 订单的需要提振情形，德律风会纪要海豚君会在长桥 App 上随后收回，倡议重点存眷。海豚君对英伟达财报的详细剖析，详见下文：一、英伟达的营业情形跟着英伟达数据核心的增加，以后曾经成为公司收入中最年夜的一项，占比到达 9 成。固然游戏营业也在增加，但占比仍是被挤压至 1 成以下。详细营业来看pg麻将胡了2：1）数据核心营业：是以后最重要的存眷点，其重要产物包含 H100、A100、Blackwell 等算力芯片，公司的中心客户是亚马逊、微软、谷歌等云效劳年夜厂；2）游戏营业：公司在独显市场仍旧处于当先位置，以后重要产物是 RTX40 系列，重要客户是游戏玩家跟 PC 制作商等；3）专业可视化跟汽车营业：两项营业以后占比拟小，都在 1-2% 阁下。此中的专业可视化营业重要客户有皮克斯、迪士尼等。汽车营业重要以 Orin 芯片、Thor 芯片为主，客户重要为比亚迪、小鹏、幻想等车企。